사모펀드가 미국의 필수 서비스를 사들였다

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사모펀드 모델은 소방차·구급차·요양원·주택·지역신문 같은 필수 서비스에 적용될 때 선택지 없는 시민에게 비용을 전가함
차입매수는 인수가의 50~90%를 부채로 조달해 피인수 기업에 얹고, 운용보수와 성과보수는 사모펀드가 먼저 가져가는 구조임
미국 소방차 시장은 REV Group·Pierce·Rosenbauer 3사가 약 80%를 장악했고, 대기 기간은 최대 4년, 가격은 10년 새 두 배로 상승함
구급차·요양원·주택·지역신문에서도 롤업 인수와 비용 절감이 요금 상승, 인력 축소, 파산, 서비스 품질 저하로 이어짐
Chicago 화재의 고장 난 사다리차는 은유가 아니라 결과이며, 필수 인프라를 금융공학 자산처럼 다루는 구조가 반복 위험을 키움

Chicago 화재와 고장 난 사다리차

2025년 6월 26일 밤, Chicago의 한 아파트 건물에서 방화범이 양쪽 계단에 휘발유를 뿌린 뒤 화재가 발생했고 Tower Ladder 14 소속 소방관들이 출동함
현장에 도착한 뒤 고가 사다리가 올라가지 않아 대원들은 차량 전체를 껐다가 다시 켜야 했고, 약 1분이 지연됨
그날 임신한 여성, 다섯 살 아들, 여성의 자매를 포함해 4명이 사망했고, 자매는 숨지기 전 3층 창문 밖으로 자기 아이를 던짐
생존 가족은 사다리 오작동을 통보받지 못했고 기자들을 통해 알게 됨
이 고장 난 소방차는 필수 공공 인프라가 사모펀드 수익 추출 모델에 편입될 때 생기는 결과를 상징함

사모펀드 모델의 작동 방식

사모펀드 회사는 보통 연기금, 국부펀드, 대학기금, 부유층 개인에게서 자금을 모아 기업을 인수함
대표 구조는 차입매수(LBO) 이며, 인수가의 50~90%를 부채로 조달하고 그 부채를 인수 회사가 아니라 피인수 기업의 재무제표에 올림
사모펀드 회사는 통상 펀드에 대해 연 2%의 운용보수를 받고, 수익의 20%를 성과보수로 가져감
성과보수는 일반소득세율 37%가 아니라 장기자본이득세율 20%로 과세되며, 비판자들은 이를 오랫동안 세제 허점으로 불러왔음
의회는 20년 동안 이 허점 폐지를 논의했지만 실행하지 않음
S&P Global 기준 미국 사모펀드 운용자산은 2024년에만 3조1280억 달러에 도달했고, 전 세계 사모시장 운용자산은 약 15조 달러임
부진한 기업에서는 이 모델이 운영 규율, 성장 자본, 전략적 집중을 제공할 수 있고, 실제 구조조정이 필요한 기업에는 긍정적 역할도 가능함
문제는 수요가 비탄력적인 필수 서비스에 적용될 때 커짐
- 고객은 선택지가 없고 반드시 비용을 지불해야 함
- 품질 저하는 재난이 발생하기 전까지 측정하기 어려움
- 보통 3~7년 안에 매각하는 투자 기간은 장기 구축보다 단기 가치 추출을 유도함
2024년 7월 미국 상원 합동경제위원회 보고서는 이를 “buy, strip and flip” 모델로 표현함
- 피인수 기업에 부채를 얹음
- 비용을 공격적으로 절감함
- 이후 이익을 남기고 재매각함
- 노동자, 지역사회, 제공 서비스가 비용을 부담함
해당 보고서는 사모펀드가 인수한 상장기업이 같은 시장 압력을 받는 비교군보다 파산할 가능성이 약 10배 높다고 봄

소방차 산업: 만들어진 공급 부족

시장 집중
- 20년 전 미국 소방 장비 제조사는 20개가 넘는 독립 기업으로 경쟁했지만, 현재는 REV Group, Pierce Manufacturing(Oshkosh Corporation 소유), Rosenbauer 3개사가 시장의 약 80%를 장악함
- 이 집중은 인수를 통해 만들어진 구조임
- REV Group은 사모펀드 American Industrial Partners가 소유한 기업으로, E-One, Ferrara, KME, Ladder Tower, Spartan 등 과거 독립 제조사를 체계적으로 인수함
- 기존 브랜드명은 남아 있지만, 그 뒤에는 미국 도시들이 의존하는 긴급차량 공급망의 큰 몫을 통제하는 사모펀드 지원 복합기업이 있음
대기열과 가격
- 2025년 기준 REV Group의 수주잔고는 45억 달러임
- 맞춤형 소방차 대기 기간은 최대 4년까지 늘어남
- 가격은 10년 사이 두 배가 됐고, 펌프차는 약 100만 달러, 사다리차는 200만 달러를 넘음
- 업계 이익률은 과거 4~5% 수준에서 13% 이상으로 세 배가 됨
수주잔고가 자산이 되는 구조
- REV Group CEO Mark Skonieczny는 2025년 투자자 실적 발표에서 45억 달러 수주잔고가 지방세 수입으로 뒷받침되며 성장과 마진 확대 경로를 제공한다고 밝힘
- 이 구조에서 수주잔고는 해결해야 할 병목이 아니라 투자자에게 매력적인 자산이 됨
- 고객인 소방서는 대체 공급자가 없어 묶여 있고, 주문은 세금으로 뒷받침되는 보장 매출이 됨
- 기업의 유인은 수주잔고를 없애기보다 유지하는 쪽으로 기울어짐
상원 청문회와 생산 축소
- 2025년 9월 10일 미국 상원 재난관리 소위원회 청문회에서 Josh Hawley 상원의원은 제조사들이 이런 수주잔고를 유지한 것이 사업상 결정이 아니냐고 압박함
- Hawley는 사모펀드가 작은 기업들을 사들여 합치고 생산을 줄여 거대한 수주잔고와 막대한 이익을 만든 뒤 고객을 곤란하게 만들었다고 표현함
- REV Group은 수주잔고가 커지는 동안 Pennsylvania와 Virginia의 여러 생산시설을 폐쇄함
- 동시에 자사주 매입과 배당에 5억3000만 달러를 썼고, 상장 직전 사모펀드 소유주에게 1억8000만 달러 특별배당을 지급함
- CEO 연봉은 600만 달러임
경쟁 약화와 법적 대응
- Fire Apparatus Manufacturers Association은 연례 회의에서 회원들이 “경제 데이터, 소방 시장 동향, 장비 판매와 주문 통계”를 공유함
- 반독점 변호사 Basel Musharbash는 의회 증언에서 대기업들이 한때 활발했던 산업을 “racket”으로 바꾼 것으로 보인다고 말함
- Los Angeles County, Green Bay, Allentown 등 4개 도시는 연방 반독점 소송을 제기함
- Texas 법무장관은 가격 담합 조사를 시작함
- 피고들은 모든 위법 행위를 부인함
현장의 결과
- International Association of Fire Fighters 회장 Ed Kelly는 상원에서 소방관들이 때로는 지상 사다리를 실은 픽업트럭으로 출동한다고 말함

필수 서비스 전반으로 반복되는 패턴

구급차
- KKR은 Envision Healthcare와 Global Medical Response(Rural/Metro의 모회사)를 통해 구급 의료 서비스 시장에서 상당한 지분을 통제함
- 상원 증언에 인용된 연구에 따르면 사모펀드의 항공 구급차 시장 점유가 커지면서 2012~2017년 이송비 중간값이 60% 넘게 상승함
- Envision Healthcare는 사모펀드 인수 후 떠안은 부채 부담으로 2023년 Chapter 11 파산을 신청함
- 그 결과 계약 취소와 응답 시간 악화가 발생했고, 최소 한 건의 기록된 사례에서는 구급차 도착 지연이 사망에 기여했을 가능성이 있음
요양원
- 요양원에 대한 사모펀드 투자는 2000년 50억 달러에서 2024년 1040억 달러로 증가함
- 현재 1,500개가 넘는 시설이 사모펀드 통제 아래 운영됨
- 사모펀드 소유 요양원은 더 많은 돌봄 결함, 현저히 줄어든 인력 근무 시간, 더 높은 입원율, 증가한 사망률을 보임
- 동료심사 연구에 따르면 사모펀드가 인수한 병원에서 수술받은 사람은 비인수 병원 환자보다 90일 이내 사망 확률이 17% 높았음
- 2024년에만 사모펀드 소유 요양원 체인 최소 2곳이 파산함
  - Formation Capital이 지원한 LaVie Care Centers
  - Goldner Capital Management
    - 파산은 입소자 이주와 직원 임금 미지급으로 이어짐
주택
- 기관투자자들은 사모펀드 지원을 받는 경우가 많고, 단독주택 임대 50만 채 이상을 보유함
- 이들은 2030년까지 미국 단독주택 임대 시장의 40%를 통제할 것으로 전망됨
- 미국 법무부는 2024년 RealPage에 대한 형사 조사를 시작함
- RealPage는 주요 임대업자들이 사용하는 부동산 관리 소프트웨어 회사이며, 알고리듬 가격 시스템이 경쟁 임대업자 간 조율된 임대료 인상을 가능하게 했다는 의혹을 받음
- 이 구조는 반독점법이 금지할 행위를 자동화한 것과 같은 효과를 냄
- 상원은 2026년 3월 대형 투자자를 겨냥한 초당적 주택 법안을 통과시켰지만, 범위는 제한적임
지역 신문
- Alden Global Capital은 사모펀드와 구분하기 어려운 전술을 쓰는 헤지펀드로, 지역 신문을 체계적으로 인수한 뒤 뉴스룸을 축소함
- Alden은 미국에서 어떤 소유주보다 빠르게 뉴스룸을 줄임
- 2019년 Gannett-GateHouse 합병은 New Media Investment Group이라는 헤지펀드 지원으로 이뤄졌고, 미국 일간지 5개 중 1개가 금융공학 통제 아래 놓임
- 학술 연구는 사모펀드가 신문을 인수하면 평균적으로 기자와 편집자 9명, 약 14%의 인력이 줄어든다고 봄
- 이런 축소는 신문이 수익성이 없어서가 아니라 모델이 마진 추출을 요구하기 때문에 발생함
- 결과적으로 지역 민주적 감시 인프라가 약해짐

구조적 문제

병원 파산, 요양원 규정 위반, 4년간 소방차를 받지 못하는 도시 같은 개별 사건은 눈에 잘 띄지만, 같은 결과를 반복시키는 시스템 구조가 핵심임
사모펀드의 구조적 유인은 3~7년 투자 기간 안에 수익을 극대화하는 것임
여러 플레이어가 있는 진정한 경쟁 산업에서는 이런 유인이 효율성을 만들 수 있음
필수 서비스에 적용되고, 특히 경쟁을 제거하는 롤업 인수 이후에는 시민이 빠져나갈 수 없는 서비스의 질 저하에서 이익을 얻는 모델이 됨
부채 적재 메커니즘이 핵심임
- 사모펀드가 요양원 체인이나 구급차 회사를 LBO로 인수하면 부채는 사모펀드 회사가 아니라 피인수 기업의 재무제표에 올라감
- 사모펀드 회사는 이미 운용보수를 가져감
- 기업이 나중에 파산해도 사모펀드 회사는 보통 자기 지분 투입액을 넘는 배당과 수수료를 이미 받은 상태임
- 손실은 채권자, 노동자, 연기금, 그리고 필수 서비스에 의존하던 지역사회가 부담함
REV Group이 상장 전 사모펀드 소유주에게 지급한 1억8000만 달러 특별배당은 전형적 사례임
필요한 소방차를 기다리는 소방서는 사모펀드 소유주처럼 빠져나갈 선택지가 없음

향후 대응과 남은 질문

주요 소방차 제조사를 상대로 4개 도시가 소송을 제기함
IAFF는 FTC에 반독점 위반 조사를 공식 요청함
상원은 초당적 청문회를 열었고, 양당 상원의원들은 “heist”, “racket” 같은 표현을 사용했으며 제조사들은 신뢰할 만한 반박을 내놓지 못한 것으로 평가됨
사모펀드 개혁 논의도 이어짐
- 의회에 발의된 Stop Wall Street Looting Act는 사모펀드 회사가 포트폴리오 기업의 부채에 책임지도록 함
- 성과보수 세제 허점을 닫음
- 매각 전 부채를 일으켜 사모펀드 소유주에게 지급하는 배당 재자본화를 제한함
- 파산 시 노동자에게 우선 청구권을 부여함
- 이 법안은 통과되지 않음
반독점 소송과 상원 청문회만으로는 필수 인프라를 다른 투자 자산군과 같은 금융공학 논리의 대상으로 둘 수 있는지라는 더 어려운 질문이 해결되지 않음
시장 논리는 수익을 창출하는 모든 것이 투자 대상이 될 수 있다는 쪽임
공공서비스 논리는 일부 산업은 지역사회를 위해 존재하며, 이를 순수한 이익 수단으로 만들 때 비용은 지연된 구급차, 정비되지 않은 소방차, 불탄 아파트의 사망자로 지불된다는 쪽임
Chicago 화재는 은유가 아니라 결과이며, 이를 만든 구조적 유인이 모델 차원에서 다뤄지지 않으면 반복될 수 있음