엔비디아와 오픈AI·오라클의 ‘프레너미’ 관계

• 엔비디아의 2026 회계연도 3분기 실적은 매출 620억 달러로 호조를 보였지만, 현금흐름·재고·매출채권에서 불안 신호가 드러남
• 순이익 319억 달러에 비해 영업현금흐름 238억 달러로 80억 달러 차이가 발생했고, 재고는 1,980억 달러로 두 배 가까이 증가
• 오픈AI·오라클·엔비디아 간의 자금 순환 구조가 ‘라운드 트리핑’ 의혹으로 주목받고 있으며, 마이클 버리가 이를 공개적으로 경고
• 오픈AI는 삼성·SK하이닉스 직접 구매, Broadcom 협력, 실리콘 인재 영입 등을 통해 엔비디아 의존도 축소를 추진 중
• 오라클은 Groq 인수 가능성으로 HBM 공급난 회피와 엔비디아 의존 탈피를 모색하며, AI 하드웨어 시장의 경쟁 구도가 급변 중

엔비디아 실적: 완벽 속의 불안

• 엔비디아의 데이터센터 부문이 전체 매출의 약 90%를 차지하며 AI 시대의 중심 기업으로 자리
  • 매출은 620억 달러로 전년 대비 62% 증가
• 그러나 현금흐름과 재고, 매출채권에서 세 가지 경고 신호가 확인됨
  • 순이익 319억 달러 vs 영업현금흐름 238억 달러로 80억 달러 차이 발생
  • 재고 1,980억 달러로 두 배 증가, 약 120일치 재고 보유
  • 매출채권 회수기간(DSO) 이 53일로 늘어나며, 고객사에 장기 신용 제공 가능성
• 회사는 Blackwell 아키텍처 출시를 앞두고 대규모 재고를 쌓고 있음

‘순환 자금’ 논란

• 마이클 버리가 제기한 ‘** Circular Financing(라운드 트리핑)**’ 의혹이 시장의 주목을 받음
  • 1단계: 엔비디아가 오픈AI에 수십억 달러 투자 약속 (총 1,000억 달러 로드맵 일부)
  • 2단계: 오픈AI가 오라클과 3,000억 달러 규모 클라우드 계약(Project Stargate) 체결
  • 3단계: 오라클이 해당 계약 이행을 위해 엔비디아 GB200 GPU 400억 달러어치 주문
• 이 구조가 매출 순환 구조로 보일 수 있으며, 미 법무부 조사설도 보도됨
• 만약 엔비디아의 투자가 중단되면 오픈AI와 오라클의 거래 지속 가능성이 불투명하다는 지적

오픈AI의 엔비디아 의존도 축소 움직임

• 오픈AI는 한편으로 GPT-6 훈련용 10GW 인프라를 구축하며 엔비디아 GPU를 사용하지만, 동시에 자체 하드웨어 생태계를 구축 중
• 삼성·SK하이닉스로부터 HBM 웨이퍼 직접 구매, Broadcom과의 협력, 구글 TPU 리드 출신 리처드 호 영입 등으로 독립 강화
• 약 40명의 애플 출신 하드웨어 엔지니어도 합류
• 오픈AI는 자체 칩(Edge TPU 유사) 을 통한 추론 비용 절감을 목표로 하는 것으로 보임
• 엔비디아의 1000억 달러 투자 계획은 아직 확정되지 않은 상태로 보도됨

오라클과 Groq 인수 가능성

• Inference(추론) 비용 절감이 핵심 이슈로 부상
• Groq은 SRAM 기반 아키텍처로 HBM 공급난의 영향을 받지 않으며, NVIDIA보다 빠르고 저렴한 추론 성능을 주장
• 오라클은 엔비디아 GPU 임대 마진이 14% 수준으로 낮아, 자체 칩 확보를 통한 수익성 개선 필요
• Groq의 기업가치 69억 달러(2025년 9월 기준) 로, 오라클이 인수 가능한 규모
• 인수 시 공급망 리스크 완화와 OpenAI 지원 강화 효과 기대
• 다만, 엔비디아가 이를 허용할지 여부가 ‘순환 자금 구조’의 실체를 가늠할 단서로 언급됨

결론 및 시장 전망

• 2026년을 앞두고 엔비디아·오픈AI·오라클 간 관계는 협력과 경쟁이 교차하는 긴장 상태
• HBM 공급난, 자체 칩 개발, 독점 계약 여부 등 불확실성이 확대
• 마이클 버리는 이 구조 전체에 대해 공매도 포지션을 취한 것으로 알려짐
• AI 하드웨어 시장의 경쟁과 재편이 향후 몇 분기 동안 핵심 관전 포인트로 부상
• 구글은 별도로 삼성과 2026년 메모리 웨이퍼 공급 계약을 체결하며 대응 중임